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一九八○年代、アメリカで激しいＭ＆Ａの時代を迎えた理由を一言でいえば、「産業構造の変革の時期にあったから」ということになる。
しかし、この構造変革にはもう少し詳しい説明が必要だろう。
アメリカは第一期Ｌ政権の下で「強いドル」政策を打ち出し、世界中のドルがアメリカに還流することを重視していた。
その一方、規制緩和を進め、たとえばエネルギー産業に課されていたさまざまな規制を廃止し、情報産業の自由化を推進し、さらに金融自由化を行ってそれまで厳しく規制されていた金利や業態を急速に自由化していった。
これはもちろん、Ｌ政権による「強いアメリカの復活」のための政策の一環だった。
それまでアメリカが圧倒的な強さを誇っていた製造業がドイツや日本に追撃されたため、エネルギー産業や情報産業、あるいは金融産業に活路を見出そうとしたのである。
ところが、「強いドル」政策はアメリカ国内の製造業に大打撃を与え、廃業するか生産拠点を海外に移転せざるをえなくなった。
その一方で、エネルギー産業や情報産業の荒々しい再編が進み、金融自由化は巨大銀行の破綻をもたらすことになった。
いまでこそ、Ｌ政権が行った経済政策「レーガノミックス」が、停滞していたアメリカ経済を救ったとする論者は多いが、この説は必ずしも正しくない。
金融自由化によってアメリカ経済が優位を回復するのは、金融危機を乗り切った九○年代になってからであり、他の産業が何とか小康状態に復帰したのは、八四年に始まる第二期Ｌ政権が、第一期の政策を大きく軌道修正し、「強いドル」をまったく放棄してからのことだった。
この嵐のような八○年代に「乗っ取り屋」として名を馳せた人物の一人にＢがいる。
彼は日本ではＫ糸製作所の「乗っ取り」を企てたことで知られるが、アメリカ国内ではＭ石油を拠点に、石油企業への敵対的買収を繰り返すことで注目された。
たとえば、Ｂ石油に対して、敵対的買収をしかけて成功し、従業員を約一万人解雇して株価を吊り上げ、巨額の利益を手にした。
このＢ石油への敵対的買収について、「効率的な資源買収が行われ、社会全体としても利益を得た」と評価したのが、当時、若手経済学者として注目され、後に財務長官になるＳだった。
Ｓは八七年の論文で、Ｂの敵対的買収によって約一万人の解雇が生じたが、彼らのほとんどが同じレベルの賃金で再就職しており、解約された取引先もすぐに別の取引先を見つけているだけでなく、同社の経営が効率化されて株価が二五％も上昇したと指摘している。
Ｓとの論文「敵対的買収における背任」一九八七年八月）。
さらにＭ＆Ａの支持者たちは、企業の経営効率化だけでなく、本業以外の理由で危機に陥った企業を再生すると指摘してきた。
彼らは九○年代に日本で猛威をふるった企業の「買収ファンド」も、ハゲタカ・ファンドと呼ぶのは間違っているという。
買収ファンドの多くは、危機に陥った企業を買収した後に、問題点を洗い出し再生させているというわけだ。
たしかに、「ファンドを見たらハゲタカと思え」というのは極端な見方だろう。
たとえば、日本でも伝統的なホテルが経営危機に陥ったさいに買収し、以前のホテル名を残すかたちで再建している「再生ファンド」の例も知られている。
ただし、この場合も古いホテルをそのまま維持するのではなく、徹底的にお客の嗜好を調査して、ホテルが保持していた伝統的な建物だけを残し、あとは売却するか、完全に近代的ホテルに建て直すという手法によっていることはいうまでもない。
これは製造業の買収でも同様で、「再建」といってもその企業の中核となる事業Ｃだけを残して、あとは売却してしまうのが普通だ。
ハゲタカ・ファンドの場合には、コア・コンピタンスもなるたけ高く売ってしまうから、それに比べて再生ファンドは有難いという話になるが、これも「程度の問題」とみるべきだ。
買収資金を集めるさい、短期かつ高い利回りを約束してしまえば限りなく「ハゲタカ・ファンド」に近づくが、長期かつ低い利回りでファンドを設立できれば、再建をおこなってゆっくりと投資を回収する「再生ファンド」でありうる。
そこに働く判断の基準は多くの場合、ファンド管理者の見識というよりも、しばしば冷徹な「資本の論理」にほかならない。
ファンドが行う「経営改善」についても、日本人の感覚で甘い夢を見ないほうがいい。
Ｗ大学教授のＭ泰明は「ファンド資本主義とは何か」（Ｔ経済新報社）のなかで、さまざまな買収ケースを比較しながら「ファンドから見れば、事業利益の回収より、株式の転売によるほうが目的として合理的だ」と述べ、次のように指摘している。
多くのファンドは、買収した企業の経営改善を行おうとするだろう。
それは会社をよくするかもしれない。
しかし、一般的な経営者が行う経営改善と決定的に異なるのは、この経営改善が、会部、会社の永続や成長を、あるいはそのための経営改善そのものを目的としていないという点である。
サマーズが評価したＢのＢ石油買収が行われていたとき、アメリカでは実際に何が起こっていたか、もう少し視界を広げて見てみよう。
経営改善は、売却のために行われるのである。
八○年代アメリカに広がったＬＢＯ急速に産業構造が変化した八○年代のアメリカで、急速に広まった企業買収の方法が、レバレッジド・バアイウト（ＬＢＯ）だった。
ＬＢＯには細かく見ればいくつもの種類があるが、一言でいえば「買収する企業のキャッシュフローと資産売却を担保に資金を集め、その企業を買収する」という手法だ。
たとえば、ある企業が他の企業を買収する場合、投資銀行や投資家たちに呼びかけて買収資金を集めることになるが、このとき、よほど高い利子を払う約束をしなければ、なかなか応じてくれない。
そこで、買収対象となっている企業の資産や今後の収益を根拠に法外な利子を払うといえば、飛びついてくる投資銀行や投資家たちも多くなるわけである。
とはいえ、高い利子を目当てに巨額の資金を貸す投資銀行のほうも、そう簡単には資金を調達できない。
素早く機動的に巨額の資金を用意するために使われたのが、投資銀行ＤのＭが開発したジャンク債を用いる手法だった。
ジャンク債は、その名のとおりジャンク（くず）と呼ばれるほど世間の信用が低い企業の社債のことで、これもまた高い利回りと引き換えに、欲の皮の突っ張った投資家たちに購入してもらうわけである。
Ｍは母校Ｐ大学で学んでいるとき、Ｗ教授の論文を読んで、ジャンク債を使う手口を思いついたという。
Ｈクマンの論文には、格付けが低いために利回りが高い「くず」と呼ばれる社債でも、景気循環のある局面では、高格付けの債券より高い利回りが得られると書いてあった。
Ｍはこの記述から、格付けの低い社債を駆使する方法のインスピレーションを得て、評価の高くなかったジャンク債を、買収のための「主役」に押し上げたのである。
もうひとつ、資金の流れからすれば最も影響が大きかったのが、二回の石油危機で膨大に膨れ上がった中東のオイル・マネーだった。
膨大な資金がアメリカの銀行に流れ込んでおり、ここに利回りの高い投資に資金をひきつけるジャンク債を使う手法が登場すれば、対象企業の資産を売り払ってしまう荒っぽいＬＢＯが加速するのは自然な成り行きだった。
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